高位徘徊

7月30日,央行繼續停做逆回購。央行早間公告稱,目前銀行體系流動性總量處于合理充裕水平,7月30日不開展逆回購操作。自7月23日以來,央行已連續六個工作日不開展逆回購操作。當日無央行逆回購到期,故實現零投放零回籠。

值得一提的是,央行公告形容當前流動性狀況時,用的是“處于合理充裕水平”,而不是月末和月初較常見的“處于較高水平”。這也說明,當前流動性并不像以往很多月末那般充裕。

這點在近幾日的貨幣市場交易情況中也有所體現。一方面,市場參與者反映最近資金需求較為旺盛,不時有機構存在補頭寸的需求,資金大體平衡,供求格局并不是很寬松;另一方面,市場資金價格指標也有些跌不動。截至7月30日收盤,銀行間市場存款類機構隔夜債券回購利率(D)下跌不到1bp至2.62%,仍遠高于2.1%左右的今年以來波動中樞水平,較6月份均值水平更是高出了111bp;7天、14天和21天期回購利率仍在上漲,其中代表性的D上行1bp至2.67%,較今年以來的均值水平高出15bp,較上個月均值高出26bp。

市場猜測有三個原因

為何短期資金面沒有市場預期的那般寬松?市場猜測有三個原因:一是前期繳稅過后流動性總量下降較多,即便央行采取了一定的對沖,流動性總量也沒有明顯提升;二是月末財政支出力度可能不及預期;三是前期低利率環境刺激了機構加杠桿,形成了較大的資金滾動需求。

眾所周知,7月是繳稅大月,甚至是全年繳稅量最大的一個月,當月財政凈收入較多,從而形成大額的流動性回籠。本月初,流動性一度超級充裕,短幣市場利率紛紛跌至歷史低位水平,但隨著稅期高峰到來,貨幣市場利率大幅反彈。這印證了7月繳稅的威力,說明在稅期影響下,流動性總量出現了較明顯下降。與此同時,上周面對大額MLF和逆回購到期,央行只進行了部分對沖,當開市場操作實現凈回籠4143億元,凈回籠規模創了4個月新高。由于央行操作力度有限,沒有完全對沖稅期和央行流動性到期的影響,流動性總量相比月初還是有些下降。

還有分析指出,今年政府加大減稅降費力度,財政收入壓力增加,再加上財政支出前置,7月底財政支出力度不及預期的可能性是存在的。不過,隨著地方債募集資金到位,后續支出力度可能重新加大。

有分析人士表示,7月初流動性異常充裕的環境刺激了部分機構套息操作,部分機構資金杠桿可能上升,從而在一定程度上增加了資金總需求。

分析人士指出,短期資金面總體平穩,央行重啟流動性投放可能性不大。跨月過后,貨幣市場利率或有一定的下行空間。當前形勢下,貨幣仍易松難緊,資金面風險不大。